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  近期，有着“豆腐第一股”之称的祖名股份（003030.SZ）发布了2026年半年报，报告期内，公司营收首次突破10亿元大关，达到10.13亿元，同比增长9.98%，其中营收占比超六成的生鲜豆制品，上半年增速约6.9%，低于整体营收增速，植物蛋白饮品业务则以41.88%的增速成为增长引擎。

  然而，在光鲜的营收数字之下，盈利端却亮起红灯，受大豆与能源价格双重上涨的影响，公司归母净利润亏损2435.69万元，较上年同期909.4万元的亏损额大幅扩大167.83%。至此，公司已连续六个中报期出现归母净利润负增长，“增收不增利”的魔咒，继续在这家豆制品巨头身上显现。

  从主业看，公司业务涵盖生鲜豆制品、植物蛋白饮品及休闲豆制品三大板块，其中植物蛋白饮品表现不俗，上半年实现盈利收入1.65亿元，同比增长41.88%，远超同期其他板块增速。

  祖名股份于2023年起明确将植物蛋白饮品作为发展重点，2024年以来，植物蛋白饮品的收入增速均保持在双位数，而今年上半年该品牌增速的逐步提升，则得益于其在线上渠道端的表现。报告期内，公司实现线%，其中植物蛋白饮品贡献30%的线上销售额，公司称，植物蛋白饮品作为高频、高复购品类，已成为带动线上业务增长的核心单品。

  证券之星留意到，线上渠道此前是祖名股份的销售短板。2021年10月，公司管理层在回复投资者提问时坦承“公司淘宝网销售份额占比很低”。从渠道结构来看，公司长期以经销模式及线下销售为主，线上渠道仅作为补充。

  近年来，公司着手补强线上渠道，植物蛋白饮品在线上渠道的增长可视作相关投入的初步成效。但与此同时，2024年至2025年，公司销售费用维持双位数增长，其中广告费用投入增速分别为47.85%和124.15%。2026年上半年，销售费用同比增长4.1%，广告及宣传费增速达22.66%。

  然而，硬币的另一面在于，销售费用不可能无限扩张。一旦“投入”放缓，植物蛋白饮品还能否独自撑起持续增长的故事？

  相较之下，核心主业生鲜豆制品上半年实现盈利收入6.82亿元，增速为6.85%；休闲豆制品则表现低迷，收入同比下降12.18%。分渠道模式来看，经销模式上半年录得收入5.77亿元，同比增速仅为0.17%，增长近乎停滞。

  营收增长了近10%，亏损却扩大了近168%，祖名股份为何呈现“增收不增利”的状况？

  成本端的压力是核心因素。公司在业绩预告中明确说，净利润亏损主要系大豆和能源价格持续上涨，导致公司生产所带来的成本、配送成本显著增加。作为豆制品生产企业，大豆是最核心的原材料，其价格波动直接影响毛利率。截至上半年末，中国大豆均价达到4894.38元/吨，较去年同期的4500.37元/吨，同比上涨394.01元/吨，涨幅为8.76%。

  从经营数据分析来看，上半年生鲜豆制品板块经营成本达5.53亿元，同比上涨13.79%，明显高于该板块同期6.9%的营收增幅。成本端增速远超收入端，致使该业务毛利同比下滑15.69%，毛利率较上年同期下降5.02个百分点至18.88%。公司上半年的毛利率水平也同比下滑2.86个百分点至20.9%。

  此外，生鲜豆制品需全程冷链配送，运输车辆的燃油消耗是刚性支出。报告期内，公司900余辆冷藏货车扩大了运输半径的同时，也推高了运输费用，上半年运输费用同比增长37.38%至6480.7万元。在营收增速难以覆盖成本涨幅的情况下，利润被持续侵蚀。

  盈利端“出血”之外，上半年公司投资活动现金流净额为-1.1亿元，而上年同期仅为-1052.78万元，同比扩大949.47%，公司称，主要系公司固定资产投资增加以及新增对联营企业投资所致。该联营企业为祖名股份近期以10.12%持股比例入股的重庆芯联芯，后者是一家专注于芯片设计服务与IP授权的半导体设计公司。

  在投资活动现金流大幅流出的同时，公司经营活动产生的现金流量净额却同比增长4.76%至5764.94万元，主要系报告期内公司增加了银行融资，导致筹资活动产生的现金流量净额同比增长1239.15%至1.2亿元。

  截至2026年上半年末，祖名股份账面货币资金为1.8亿元，而短期借款达5.83亿元，同时一年内到期的非流动负债从年初的1.1亿元骤增至期末的2.91亿元。两类短期刚性债务合计约8.74亿元，现有现金及现金等价物仅能覆盖其中的两成左右（约20.6%）。此外，受报告期内借款规模持续扩张影响，公司有息负债率已升至42.9%，相较2023年同期的26.16%，明显上行了逾16个百分点。

  而在偿债指标方面，上半年，企业流动比率和速动比率分别是0.54和0.44，均较上年同期进一步走低。若公司未来无法通过再融资或改善经营现金流缓解压力，流动性风险将进一步放大。（本文首发证券之星，作者吴凡）

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